How I Got Started In Value Investing
李录回顾自己近30年价值投资生涯的起点与进化路径——从文化大革命中成长、不知商业为何物，到成为喜马拉雅资本创始人。这段自述揭示了价值投资哲学如何与个人经历交织在一起。
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哲学从未改变，只是核心能力扩展了
李录开篇即强调，价值投资哲学其实很简单，难的是执行：
"这个哲学相当简单——但执行起来真的很难。我不会说这个哲学对我来说有多大的演变。在通过巴菲特在 Bruce Greenwald 课堂上的讲座真正接触到价值投资之前，我整个人生方法论就已经沿着类似的路线展开了——所以对我来说没有太大的跳跃。" — 李录，CBS 2021
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在文化大革命中成长：没有商业，只有计划
李录的成长背景极为特殊：
"我出生于中国，在文化大革命期间长大。当时没有私营经济，也没有真正的市场经济——所以我必须从零开始学一切。" — 李录，CBS 2021
这种背景反而给了他一个独特的优势：不受传统商业智慧的束缚，直接从第一性原理出发理解投资。
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第一阶段：格雷厄姆式烟蒂投资
刚开始做价值投资时，李录采用经典的格雷厄姆方法：
→主要看资产负债表
→寻找统计意义上便宜的企业
→忽略业务本身的质量
→"在别人扔掉的烟蒂里找最后一截"——这让他在早期赚到了钱
"一开始，我显然主要在资产负债表上寻找价值——用经典的格雷厄姆方式，寻找统计意义上便宜的企业，忽略这个业务本身到底是什么。这个方法让我做得不错。" — 李录，CBS 2021
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第二阶段：亲身参与创业，理解好生意的本质
进化来自亲身经历：对商业的极度好奇驱使李录共同创立了十几家初创公司。
"这个过程中，我变成了一个风险投资家——共同创立了十几家早期初创公司。这段经历教会了我大量关于商业的知识：什么是好生意，什么是坏生意，什么是平庸的生意。" — 李录，CBS 2021
这是李录投资框架的关键转折点——从"价格驱动"进化到"质量驱动"。
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第三阶段：亚洲 + 护城河 + 长赛道
随着核心能力的扩展，李录的投资范围也在进化：
→从关注"价格便宜" → 关注"真正的好企业"
→从美国市场 → 亚洲市场
→从泛泛的好企业 → 具有持久竞争优势（护城河）的企业
→从短期机会 → 长期增长轨迹
"随着时间推移，我逐渐开始在亚洲寻找具有持久竞争优势、长期增长轨迹的标的。寻找好生意的地方在变化，但基本哲学pretty much remained the same——只是我们的核心能力随时间扩展了。" — 李录，CBS 2021
演进时间线
~1988年
第一次接触价值投资
巴菲特在 Bruce Greenwald 哥大课堂上的讲座，成为李录价值投资生涯的起点
~1990年代
第一阶段：格雷厄姆式烟蒂投资
主要在资产负债表上寻找统计意义上便宜的企业，用经典 Graham 方法
1990年代后期
共同创立十几家初创公司
对商业的极度好奇，驱动他亲自动手做企业，深刻理解好生意的本质
1997年
创立喜马拉雅资本
带着从初创公司获得的对商业的深度理解，正式开始专业资管生涯
2000年代至今
第三阶段：亚洲护城河投资
在亚洲寻找具有持久竞争优势和长期增长轨迹的伟大企业（比亚迪、邮储银行等）
核心 takeaway
李录的进化路径说明了一个重要道理：价值投资不是静态的哲学，而是一套随着经验积累而不断深化的认知框架。
他从"买便宜货"进化到"买好生意"，核心驱动力是对商业的深度好奇心——这种好奇心让他不满足于只研究财务数据，而是要亲身理解企业如何运作、什么让优秀企业真正优秀。
"基本哲学 pretty much remained the same——只是我们的核心能力随时间扩展了。" — 李录，CBS 2021